一則消息決定生死 曹仁超:只會買貴不會買錯 花榮:只是超跌反彈
曹仁超：上證指數只會買貴不會買錯
上證指數已接近2300點，一旦失守如何？答案是繼續看好。在中國GDP增長率8%下，我老曹不相信內地樓市是泡沫，在上證指數2300點入市相當於過去十年低位，只會買貴，不會買錯。
7月4日，週日。投資成功應走在群眾之前，而非人云亦云。標普五百指數1040點失守，確認一浪低於一浪走勢開始，代表美股今年4月起又再處下坡期(Downhill)。美國樓價由2006年高峰期跌27%，同期政府為房利美及房貸美注資1450億美元，國會估計共需4000億美元。透過稅務補貼支援的樓價穩定期到今年5月結束，美國另一次樓價回落期又開始，地產股如Toll Brothers、KB Homes等已于5月行先一步。
90年代美國人每年購買約四百萬間房屋，到2002年增至五百萬間，其後三年更升至七百萬間，主要是低利率及寬鬆貸款政策所致，令大量無能力供樓的人亦入市買樓。到2006年買樓人數減少，令樓價下調。美國樓價由2006年相等於中產家庭年收入5.2倍降至今年最近的4.4倍，但同90年代平均只有4倍比較仍算有點貴。再以租金回報率看，90年代平均數是72.7個月，2007年是96個月，目前是78個月，即美國樓價仍須再跌10%，才重返合理水準。
分析純利須留意現金流
技術上看，歐元由1.18美元反彈，短期看1.25美元，然後又再次回落，因歐元危機仍未過去。
歐洲央行估計，歐洲銀行有4420億歐元呆壞賬須在未來十二個月處理，央行已借出1110億歐元去應付；再加上中國製造業同時面對工資及人民幣上升壓力，好友真是四面楚歌。第三季是金融市場另一黑暗時刻，是否另一光明期的開始?!踏入7月，我老曹再無fairy-tale(神話)式的股票故事可講也。
今年起股市不斷出現陷阱，例如4月12日恒指22388點時在一片看好聲中回落；反之，5月27日恒指見18971點時又在一片看淡聲中上升，6月22日恒指又由20957點起回落，短線炒友真是左一巴右一巴，小心大戶反手為雲、覆手為雨。
恒生指數由去年11月18日23099.57起出現一浪低於一浪走勢值得關注，但是否出現第二次衰退(double-dip)？今時今日仍未看到有上述跡象。作為分析員，只能分析未來三個月經濟將如何，超過三個月便看不清楚。
長期趨勢較易把握，中期趨勢有一定難度，至於短期趨勢更是像霧又像花。之所以這樣，主要是中長期股價由公司純利決定，只要掌握公司純利大方向便可掌握未來股價。但純利可以造假，例如1997年6月開始安然(Enron)連續十五季公佈純利上升，刺激股價狂升；但現金流(Cash Flow)卻不易做假。如純利上升、現金流不升便應小心(例如安然十五季純利上升中，只有三季現金流是上升。2001年初《財富》雜誌質疑安然業績有虛假成分，引發安然股價狂瀉，最後走上破產之路)。換言之，純利與現金流兩者必須互相配合，即P/E(市價純利比率)與P/CF(市價現金流比率)有一定關係。通常P/E二十倍，P/CF應在十倍(即市價是現金流十倍)，如上述比率有異便要小心。
加拿大總理哈珀(Stephen Harper)在G20要求各國首領減赤，不然遲早陷入希臘危機。反之，經濟學家克魯格曼(Paul Krugman)擔心如各國減赤，將陷入1873年式美國長期衰退。鄧小平曰：大氣候與小氣候，不因人的主觀願望而轉移。去年美國有五千一百萬人依賴6720億美元社會保障金生活，隨著戰後嬰兒進入退休期，未來依賴福利金生活的人數正在急升，國會估計今年社會保障金收入已大於支出(即社會保障金入不敷支)。1950年十六個打工仔才負擔一個領社保人士，現在是三點三個打工仔負擔一個領社保人士。過去美國政府向社保基金借了2.5萬億美元用作其他開支，今年起美國政府須還債予社保基金以應付需求。換言之，美國政府根本上無力削減財赤。
G20會議後，主流意見是以減赤為首要項目；當各國負債超過GDP 100%，任何刺激方案皆無用。歷史證明，透過財赤只能刺激經濟於一時，長期反而產生反效果(例如1971年美國政府戰後另一次財赤曾令1972年經濟興旺，但1973年卻大跌)。反之，德國嚴守財政盈餘政策，卻收長期繁榮之效。個人理財亦一樣，借錢消費眼前風光，但長期負擔沉重。大家應知道，2008年不是1982年，當年美元利率由高峰回落支援股樓上升；今天剛相反，美國進入股樓回落期，過去一年美股上升只是熊市大反彈。過去十年，兩大上升項目是金價同負債，而且亦快將筋疲力盡矣。
目前退休人士最大煩惱是：一、不能靠收利息度日；二、頂不順股市、樓價及外匯大幅波動。值得注意的是，今年4月開始短期利率(三個月到六個月)向上，長期利率(兩年或以上)向下，並在6月份出現六個月同業拆息高出兩年期債券，代表下半年美國經濟將放緩，是2008年以來最差的訊號。對衝基金經理John Hussman在2007年11月12日曾發出衰退警告，今年6月28日再次發出警告，理由是ECRI Weekly Leading Index已跌至負6.9%，上周美股已大跌。美國十年期長債息率重返3厘以下，即去年4月水準，代表債市投資者再次擔心衰退出現。今年4月我老曹曾擔心十年期長債息率升穿4.3厘引發債券熊市，現已證明看錯市，因事前沒有估計到資金會由歐洲回流美債避險。每次標普五百指數跌15%，有80%機會進一步回落。基於對歐洲主權債務的憂慮，美股至今已失去1.78萬億美元市值。
2007年下半年起，華盛頓再藉降低資金成本去推動美股上升，而今年4月起美國必須逐步收緊銀根，看來美股下半年表現應該很弱。去年3月至今年4月美股上升幅度剛好是前跌幅61.8%，上述升幅大大超過1929年12月至1930年4月的升幅，因此有理由相信今年5月起美國經濟調整應不是1930年5月後的翻版，但亦不宜過分樂觀，因為歐元下跌令美國經濟今年下半年增長再次放緩，美國貨出口歐洲又再面對壓力。今年5月美股的跌幅是1940年至今七十年內最大，加上美股死亡交叉(50天線跌穿200天線)將在本月出現，是另一令人擔心的訊號。雖然美國經濟不會第二次探底，但美股完成61.8%熊市反彈後，應仍有一段日子往下調整。
A股繼續尋底，面對農行上市，上證指數2300點是否頂得住？蘇格蘭皇家銀行分析員Wendy Liu認為，未來兩年A股表現將較內地樓價出色，扭轉2009年7月起的趨勢，事關A股已調整了十一個月。
如各位問我老曹未來的理想投資對像是什麼？答案是中國將要什麼！2001年起中國要原材料，曾令過去十年全球原材料漲價。里昂證券估計中國、印度、印尼的中產階級消費將由目前2.9萬億美元升到2015年5.1萬億美元；其中69%來自中國，因中國收入3000美元以上的人口由2009年佔總人口27%升至44%。未來投資對像是中國中產階級要什麼？例如汽車、物業、消費、財富管理、旅遊、名牌等等。上證指數已接近2300點，一旦失守如何？答案是繼續看好。在中國GDP增長率8%下，我老曹不相信內地樓市是泡沫，在上證指數2300點入市相當於過去十年低位，只會買貴，不會買錯。
我老曹僅余三十個金幣
1929年華爾街股市見頂，當時金價每盎斯20.67美元，到1933年5月金價改為35美元一盎斯，仍較1929年9月高很多，之後三十多年金價基本上保持穩定。2007年10月美股見頂回落，今年6月金價早已打破2007年高位。但同1930年代不同，今天各國央行印鈔能力大增，因此2010年是否1930年代？不知道。再強調一次，我老曹並非看淡金價，只是認為目前金價到了高處不勝寒水準，而我老曹的'持金量'亦已降至只有三十個金幣。
各位聽過黃銅／黃金比率沒有？目前此比率對後市金價不利。70年代金價上升十五倍(在最後四星期狂飆80%)，2000年至今金價只上升四倍。根據世界黃金協會公佈，今年首季不少中央銀行吸金，包括俄羅斯、委內瑞拉、菲律賓及哈薩克，中國政府則買入所有在中國境內生產的黃金，最後金價會否一如1980年1月那樣出現爆炸性上升才結束？1980年前推高金價的理由是美國通脹率一度達14%，如今則是美國聯邦負債高達13萬億美元。然而，今年4月起，金礦股與金價背馳，以上述分析只能支援金價見1300美元。聯合國強烈希望以SDR(特別提款權)取代美元的儲備地位。
2008年美國個人消費下降，去年4月起透過政府增加消費而令經濟不再衰退，今年4月起又如何？美國政府計劃退市，但個人消費仍未大幅上升，加上全球經濟走向'再平衡'，即新興國家GDP可透過內需保持高增長，但西方國家經濟則進入減債期，令GDP進入極低增長(情況有如90年代日本)。2010年美國經濟不會陷入1930年代式蕭條，但很大機會進入90年代日式衰退，重返樸素期的思潮已在威脅西方經濟。只包括日本、美國及歐洲的CPI增長率已由1990年的5%降至最近的0.5%，上述三大經濟實體佔全球GDP 65%，其他國家加起來才佔35%。最後我們會面對全球性通脹，還是全球性通縮？
姜山：匯金增持銀行股是一個積極信號
就在農行網上網下發行緊鑼密鼓展開之際，匯金公司表示按持股比例全額認購中行 （601988 股吧,行情,資訊,主力買賣）配股方案中可配的股票。這一消息讓投資者憧憬目前估值已接近1664點的銀行股將獲得政府買盤的強烈支援，週二股指強勁反彈突破5日均線，暫時化解了股指上周破位後連續下行的風險。但匯金的增持動作是否真的能夠成為行情拐點，目前看來恐怕仍然有待觀察。
早在4月份，匯金公司就表示將積極支援中、工、建三大行採取包括配股在內的再融資方式有序補充資本，根據中行7月2日公佈的配股方案，匯金需要承擔約405億元左右的融資規模，而從建行和工行 （601398 股吧,行情,資訊,主力買賣）此前向市場透露的融資安排看，匯金如要在三大行保持原有持股比例不變，總計投入的資金規模將達到千億之多，進行如此規模的資金增持，表達出的是匯金對銀行股長期投資價值的認可，在一定程度上有利於穩定投資者的信心。
然而，從另一個角度看，匯金增持三大行所採用的方式均為被動式承接，三大行的融資仍有相當部分需要向其他原有股東或是新的投資者進行配售，其金額亦有數百億之多，對於目前資金面極度緊張的市場而言，這並不能算是一個十足的好消息，在目前的市場環境下，匯金的增持至多是減少了銀行股因融資壓力而大幅下行的風險，並不足以使其形成一輪新的上升行情。
從目前的宏觀經濟形勢看，國內和國際市場均進入新的去庫存週期，PMI快速回落，經濟先行指標高位下滑，經濟增速在下半年出現拐點的態勢已是昭然若揭，儘管這與真正的“二次探底”之間仍有相當大的差距，不過證券市場投資者的信心卻很難不受到不利影響。
這一次的經濟增速回落對於世界各國政府的政策智慧考驗，我們認為並不亞於2008年末2009年初金融危機最深入的時段，當時全球需要的是強而有力的經濟刺激計劃，以切斷金融危機迴圈發展的鏈條，雖然這種措施為部分市場人士所詬病，但目前看來並沒有太多的失誤，歐洲國家目前的債務危機很大程度上是其內部隱藏已久的矛盾暴露所造成，並非是經濟刺激計劃的本身過失。
正因如此，在經濟增速出現反彈而回落之時，可用的有效政策手段就並不是太多，由於各國在經濟危機中恢復的速度千差萬別，整齊劃一的經濟政策已不適用於目前的環境，在財政刺激和寬鬆貨幣政策之外，還能有怎樣的政策能夠使經濟不至於陷入“二次探底”甚至創出新低，無論是投資者還是政策當局，都在緊張的思考之中，而即便是政策採取適當，市場在沒有對其可能產生的正面效果產生一致預期之前，行情的拐點恐怕難以產生。
匯金增持銀行股，是給予市場的一個積極信號，但並非是一個值得投資者立即大舉介入的理由，我們既需要給予這種信號必要的關注，更要密切留意國內和國際經濟形勢的發展變化，以及各國政府對應採取的政策措施，如此方能更為有效判斷市場真正的見底時機。
1、道指漲57點歐亞股市一片紅
週二美國股市收高，但對比盤中最高點位漲幅已經大幅收窄。今天道指最高曾上漲近172點。道指上漲57.14點，收于9,743.62點，漲幅0.59%；納指上漲2.09點，收于2,093.88點，漲幅0.10%；標準普爾上漲5.48點，收于1,028.06點，漲幅0.54%。
(沙：美元指數已成強弩之末，上圖為美元指數的日K線走勢圖。)
2、中共中央、國務院召開西部大開發工作會議
中共中央、國務院召開的西部大開發工作會議7月5日至6日在北京舉行。胡錦濤溫家寶發表重要講話，李克強作總結講話。
會議宣佈--
對西部地區屬於國家鼓勵類產業的企業，減按15％稅率徵收企業所得稅；對煤炭、原油、天然氣等資源稅由從量徵收改為從價徵收。
紮實推進成渝、關中-天水和廣西北部灣等經濟區發展，支援呼和浩特、包頭、銀川，新疆天山北坡，蘭州、西寧、格爾木，陜甘寧等經濟區發展，培育滇中、黔中、西江上游、寧夏沿黃、西藏"一江三河"等經濟區。
胡錦濤指出，今後10年，深入實施西部大開發戰略的總體目標是：西部地區綜合經濟實力上一個大臺階。
(沙："西部大開發"是實實在在的概念、題材，是區域概念中最大的一盒蛋糕，相信"西部大開發"板塊將得以反復表現！)
3、中國外儲沒有投資美國"兩房"股票
國家外匯管理局日前就外匯管理政策熱點問答時表示，我國外匯儲備經受住了這次金融危機的考驗，保持了資產的總體安全。同時，外儲沒有投資房利美和房地美股票，而"兩房"的債券目前還本付息是正常的，價格穩定，因此"兩房"退市對外儲基本上沒有影響。
外匯局還在回應外匯儲備投資熱點問題時表示，美元貶值不一定會"重創"我國外儲，具體影響需要全面分析。而中國外儲作為負責任的長期投資者，始終堅持分散化投資原則，歐洲市場過去、現在和將來都是外儲主要的投資市場之一。外匯局還稱，對取得長期的、穩定的、較好的回報有信心。
(沙：我國外儲資產只有在兌換為人民幣時才發生實際損益，否則只是賬面損益。)
4、新華社文章股市震蕩發出的訊息
--"最為複雜"的2010年中國經濟已至中局。作為經濟的"風向標"和重要組成部分，中國股市的表現顯然沒能脫離這一"最為複雜"的判斷。
--人們充分注意到，雖然面臨諸多"兩難"問題的挑戰，但中國經濟回升向好的態勢並未改變，市場驅動的消費、投資和出口共同拉動經濟增長的格局初步形成，經濟增長動力結構發生積極變化，增長的穩定性和可持續性增強。這是當前中國宏觀經濟運行的主基調。
--在影響股市發展的各種因素中，經濟還是最終的決定力量。在中國宏觀經濟朝著宏觀調控預期方向發展的形勢下，我們完全有理由對股市的未來充滿期待。
--股市在震蕩博弈之間暴露內生動力之不足，凸顯發展方式轉變之緊要--結構優化升級將為資本市場的可持續發展贏得新機遇
--轉變經濟發展方式的一個重要方面，就是要著力增強經濟的競爭力、抗風險能力和內生動力。表現在股票市場上，就是有潛力、有前景的公司受到追捧；反之就遭冷遇。
--綜觀今年以來股市的表現，儘管股指整體上大幅下跌，但個股呈現"有人歡喜有人憂"的局面：以醫藥生物、節能環保等高新科技為代表的一批成長型產業股票雖出現調整，但綜合看依然最為強勢，其中不乏漲幅超過50%的個股；而鋼鐵、傳統製造、房地產等領域成為下跌的"重災區"，一些傳統的"定海神針"顯得重任難當，黑色金屬更以38.81%的跌幅成為上半年受傷最深的板塊。
--股票走勢上的反差，生動折射了資本市場結構調整和經濟發展方式轉變的必要性和緊迫性。
(沙：1、首先，這篇冠之於新華社四位記者謝的文章"來頭不小"，應該倍加重視！
2、文章總體是在"唱多"，"完全有理由對股市的未來充滿期待"！
3、對"新興產業"概念股的良好表現予以充分肯定！)
5、上半年三機構獲QFII資格
中國證監會7月6日發佈的QFII目錄顯示，6月證監會沒有新批QFII資格。上半年，共有3家外資機構獲得QFII資格。而在去年上半年，共有10家外資機構獲得QFII資格。
截至6月底，共有96家外資機構獲得QFII資格。
(沙：不知不覺中QFII已接近100家，當無數中國人唯恐避A股股票之不及時，中國A股市場卻越來越成為外資"垂涎"的場所！)
老沙的感覺
今天最重要的消息除中共召開西部大開發工作會議外，就是新華社四位記者所寫的文章《股市震蕩發出的訊息》了！這篇文章傳遞出的訊息一是"完全有理由對股市的未來充滿期待"，二是對"新興產業"概念股的良好表現予以了充分肯定！
魏雅華：一則消息決定今日大盤生死!
昨天，大盤難得一見地雨歇天晴，那麼，陰雨成災的中國股市，天空會放晴嗎？大堤垮塌的唱凱堤缺口能堵上嗎？
這個消息決定今日大盤生死：
週二，美國股市大幅高開後強勁攀升，道指上漲超過100點。截止美國東時間7月6日09:32(北京時間7月6日21:32)，道瓊斯工業平均指數上漲117.77點，報9,804.25點，漲幅1.22%；納斯達克綜合指數[2114.32 2.06%]上漲33.59點，報2,125.38點，漲幅1.61%；標準普爾500指數上漲12.45點，報1,035.03點，漲幅1.22%。
不僅是美國股市強勁攀升。
週邊股市方面，歐洲股市大幅走高，投資者受到亞洲股市上揚的鼓舞，紛紛買進大宗商品生產商類股。截止北京時間21:30，英國富時100指數漲2.47%；德國DAX指數漲2.49%；法國CAC指數漲3.31%。
英國石油公司(BP PLC, BP)股價上漲，也對歐洲股市構成支撐，顯示該股有望擺脫墨西哥灣漏油事故相關成本的不利影響，並吸引新的投資者。BP的一位發言人表示，公司不會通過發行新股籌資來支付墨西哥灣石油洩露事件的相關成本。
亞太主要股市普遍收漲。日本股市日經225指數上漲0.77%；南韓股市綜合指數上漲0.57%；新加坡海峽時報指數上漲0.84%；澳大利亞股市主要股指上漲1.16%。中國香港股市恒生指數收于20084.12點，上漲1.22%。
國內：匯金可能出資千億參與三大行再融資。對銀行股形成強有力的支撐。只要銀行股走好，大盤便不會差。
按照目前中行、建行公佈的配股方案，以及匯金分別持有建行、中行57.09%和67.53%的持股比例估算，匯金最多需要向建行、中行分別支付428億元、405億元來參與再融資。如果工行A+H配股規模達到400億元，按照目前匯金35.41%的持股比例計算，匯金需出資近142億元才能保證持股比例不被稀釋。
今天，反彈有望延續，而今天的大盤走向對後市形響極為重要。
徐紹峰：農行會在A股市場扮演什麼角色
7月6日，是農行網上申購日。這一天，買不買農行，似乎成了一道令不少投資者頗費思量的考題。
為什麼會“頗費思量”？先看看某券商是怎麼說的吧：農行發行價對應2010年9.9倍動態PE(市盈率)，高於工行、中行和建行；其2010年動態PB(市凈率)約為1.6倍，高於中行、而略低於建行和工行。因此從估值角度考慮，農行發行價雖然低於市場此前預期，但依然偏高。換言之，農行會在A股市場扮演領跌者角色。
“依然偏高”？按照農行最新公佈的發行價2.52元~2.68元，其發行估值確實比A股估值最低的銀行股———民生銀行 （600016 股吧,行情,資訊,主力買賣）略高。但進行這種簡單類比，對於一隻新股而言意義不大。因為，如果都做這類比較，那麼，今年新發行的中小板股票和創業板股票的PE和PB，與同類股票相比都高得驚人，甚至非常離譜，怎麼就沒有人覺得“偏高”而放棄申購？！唯一的差別在於，農行發行的盤子大，此次A股網上合計發行72.07億股；若“綠鞋”全部行使，發行規模將上升至105.42億股。另外，農行還是一個在一些投資者看來是“漲的時候漲不過小股票，跌的時候比不上現金”的銀行股。總之，這些人的結論很簡單，不看好農行將扮演的角色，因此，不買農行股票。
一些人不買農行股票，並不會對農行發行、上市和在A股市場中行將扮演的角色帶來影響。需要提醒的是，中國石油 （601857 股吧,行情,資訊,主力買賣）16.7元的發行價、21.95倍的發行市盈率曾引來萬人空巷的申購，其後48.6元的開盤價也仍有很多人爭搶；如今，一個9.9倍動態PE、2.52元~2.68元發行價的股票，竟然被一些人視之為“偏高”，這究竟是理性還是非理性？難道5000點上方發行的中國石油更值得投資，而2500點下方發行的農業銀行反而“一文不值”？中國石油A股高過H股的發行價，曾遭受詬病，認為沒有讓利於國內投資者，即便如此，國內投資者仍大肆申購；如今，農行A股相對於H股進行了折價，讓利於國內投資者，按當前市場銀行股價格，也打了九折，可仍被有些人指責為“偏高”，並表示不參與申購，這究竟想表達什麼？
5000點上方發行上市的中國石油，曾經以“王者之身”帶領A股邁上了漫漫熊途；2500點下方發行上市的農業銀行，會在A股市場扮演什麼角色？
會否以新王者氣魄，帶領A股重返牛途？
要回答這個問題，先看看農行發行時的市場情形。按照很多人理解，集萬千寵愛于一身，也是測試金融動蕩之際、全球投資者對中國經濟增長信心的農行，本應當在發行之際，暫停其他所有股票融資，以便為農行發行創造更好的資金環境。可情況恰恰相反：本週一至週三共有9隻新股申購，其中搶在農行之前的是週一申購的4隻中小板新股，而週三還有4隻中小板新股供申購。這些中小板股票密集遍佈于農行發行日的兩頭，顯然會干擾投資者對農行的申購，也會分流農行的申購資金。不僅如此，7月3日，中行董事會還審議通過了A+H配股融資方案，讓很多投資者“大吃一驚”。
為什麼農行發行之際，融資節奏依舊，融資力度有增無減？這個現象至少透露出以下幾方面資訊：一是有關方面相信市場的主導力量，已從發達市場轉移到了新興市場，在歐美市場持續動蕩中，A股將是吸引全球資本的最有魅力的市場之一，資金流向新興市場只是時間問題，而農行將是這些資金流向的“洼地”；二是對於農行的發行價，管理層不擔心會發行失敗，事實也證明，農行香港上市面向機構發行的部分在開售後的幾個小時內已超額申購，較少的零售部分也已全部申購，農行發行價之低，甚至讓部分參與申購的機構投資者大喜過望，“申購需求令人吃驚”；三是農行是處在快速成長的中國經濟中的現代商業金融機構，其在農村的網點齊全，2008年縣域市場佔有率達13.6%，屬佔比最高的單一銀行，在中國經濟下一個驅動力———城鎮化中，農行可以分享到更多經濟增長的成果，因此，農行在A股市場可以扮演新龍頭角色；四是農行計劃以凈利潤的35%~50%用作現金分紅，高分紅比率說明農行股票投資投機兩相宜。
正在酣戰中的世界盃，讓不太被看好的烏拉圭隊一騎絕塵，而那些所謂強隊被一一掃地出門。在A股市場，不太被一些投資者看好的農行，會不會在上市後，上演如烏拉圭隊一樣的世界盃奇跡？即將上市的農行，會把A股市場帶向何方？謎底將會很快揭開。
蘇培科：銀行股為何遭遇“用腳投票”
隨著農行上市的日益臨近，中行在剛完成400億A股可轉債後又要通過A+H配股再融資600億元，上市銀行的大肆圈錢與銀行板塊的低估值引起了人們的矚目。A股市場14家上市銀行的動態市盈率不足10倍，市凈率不足兩倍，其估值水準創1996年以來的新低，A、H溢價率由最高時的75%跌到目前的-20%。銀行股在A股市場為何會遭遇投資者“用腳投票”？銀行股究竟何去何從？
對於這個問題，我覺得管理層和所有的市場參與者都應該深刻反思。投資者之所以過度悲觀肯定是有原因的，我認為導致目前銀行股出現整體低估值的原因有如下幾個方面：
第一，農業銀行鉅額融資和低價發行壓低了整個市場對銀行股的估值。
以2.68元發行的農業銀行應該說基本符合市場預期，有人測算相對於目前的上市銀行股折價10%左右。但這個相對較低的定價讓整個銀行板塊的股價不敢“輕舉妄動”。如果農行上市後不被市場看好，跌破發行價則會拖累整個銀行板塊繼續走低；如果股價上行10%左右也只能算回到正常水準；如果漲幅較大則會帶動整個銀行板塊上漲。所以，目前投資者對於銀行股普遍持觀望態度是正常的。
另外，農行的鉅額融資也是導致銀行股低迷的主要因素。有報道稱，農行此次IPO很有可能會成為史上最大的IPO，其圈錢規模可想而知。中國的股票市場始終在強調融資功能，而不顧及市場的承受力和投資者的感受。只顧一味地推動行政化供給，IPO接二連三，再融資異常活躍，而股市市值卻大幅蒸發。顯然，中國股市是“富了上市公司，窮了股民”。因此，當務之急應該減少大盤股的發行和減少IPO的行政供給。
第二，銀行板塊的集體再融資讓投資者異常反感。
為了化解商業銀行的風險和抑制商業銀行的過度放貸行為，銀監會提高了資本充足率指標和從附屬資本中扣減了銀行間相互持有的次級債，從而導致商業銀行的合規經營指標紛紛需要修改，大部分上市銀行均選擇了再融資方案，一些打算靠股民來補充資本金的銀行再融資方案遭到市場的強烈反對。於是，國務院在批復中、工、建、交四家大型銀行再融資時，指示其按照“A股籌一點、信貸約束一點、H股多解決一點、創新工具解決一點、老股東增加一點”的要求。
從目前公佈出來的方案來看，融資方案各異，但14家上市銀行幾乎都亮出了自己的再融資方案。說好聽一點，今年是銀行股的融資年，說難聽一點，則是銀行股的“圈錢年”。投資者自然早早地採取“以腳投票”來回避市場風險。
第三，清理地方融資平臺讓沒有擔保的“打捆貸款”露出了光腚。銀監會在7月份提高撥備覆蓋率後將會導致整個銀行板塊利潤在下半年大幅滑坡，從而使市盈率等市場估值指標出現大幅反彈。
第四，去年“信貸井噴”時發放的9.59萬億元貸款，讓人們普遍擔心商業銀行不良貸款率將會上升，從而降低業績預期。
商業銀行在2009年發放的大部分貸款都投在了政府化的“鐵公基”項目裏，而且大部分都是中長期項目貸款，一旦信貸政策有所收縮，這些中長期項目就會變成“半拉子”，從而讓2009年的貸款變成呆賬和不良貸款。
第五，央行提高存款準備金率、銀監會逆週期提高資本充足率和人們的加息預期，會導致商業銀行的貸款數量相對減少，從而會影響其盈利能力。
綜上分析，目前銀行股被整體低估似乎有一定的道理，但是那些估值相對偏低和已經完成再融資的中小銀行股，下半年很有可能會出現投資機會。尤其是公募基金在下半年可以大規模介入股指期貨之後，很有可能他們會在現貨市場反向做多，直至將石頭搬到一定的高度之後再砸下來，以便在現貨市場和期貨市場雙向獲利。如果這個邏輯成立，滬深300中佔據高權重的金融股很有可能會成為基金下半年關注的焦點。因此，銀行股在下半年有可能會出現比較大幅度的波動。
花榮：大盤僅僅是超跌反彈
導語：週二兩市早盤低開高走，強勁上揚，走出了6月底下跌以來的最大一波反彈，如何看待大盤昨天的表現？後市投資者應該關注哪些板塊？短期內大盤的頹勢是否會得到扭轉？我們請到花榮老師給您做詳解。
嘉賓簡介：花榮，資深投資者，名博主。
中金訪談：歡迎花榮老師。老師好。
中金訪談：週二兩市早盤低開高走，強勁上揚，走出了6月底下跌以來的最大一波反彈，個股行情的活躍度迅速提升，午後大盤有一波的回落，但尾盤又重拾了升勢。不過從成交量來看並沒有明顯的放大。您如何看待大盤昨天的表現？
花榮：嗯。大盤還是處於超跌的技術性反抽，或者說超跌反彈的一個走勢。一方面，市場有超跌反彈的需要和需求；另一方面，昨天農行網上發行申購，有一些機構為農行發行保駕護航。
中金訪談：週二，從盤面上看，迪斯尼、飛機製造、西藏、化纖、有色等板塊漲幅居前，除二三線題材股領漲外，金融、地產、煤炭、有色等佔市值較大的板塊也全線上揚。您覺得後市投資者應該關注哪些板塊？對投資者的操作有什麼建議？
花榮：大盤的技術性反彈處在為農行的發行造勢的過程中。指標股明顯有一些資金穩穩站著的一個動作。 但是獲利的難度是比較大的。另外，其他的板塊上漲基本上都是屬於超跌反彈和隨機的，沒什麼可關注的。總體來講，在弱勢當中，就是逢高減倉。
中金訪談：從盤面上看，大盤從上週五開始,反彈走勢就似乎在開始展開了。昨日收出個小陽十字星，昨天早盤跟尾盤都出現了較為強勢的拉升，並收復了2400點。您覺得短期內大盤的頹勢是否會得到扭轉？新一輪反彈行情是否要開始了？
花榮：市場處在弱勢當中，有反彈和一些比較小的上漲。一旦面臨重要局面壓制時，強勢和弱勢，還是弱勢比較明顯的。按正常情況下，現在還是處於弱市之中，還談不上去抓機會，談不上能把這行情看的很好和容易把握。
中金訪談：農行A股今日開始了網上申購，針對投資者對農行股票上市可能“破發”的擔憂。農行表示在本次發行中引入了超額配售選擇權(綠鞋機制)，表示了上市不破發的信心。您對農行破發的概率事件是如何看待？
花榮：農行的絕對價位比較低，2.68元左右，這個可能性比較大些。再加上它有綠鞋機制，一般情況下，在上市的頭幾天破發的可能性不大，但時間長了，就不好說了。
中金訪談：據消息稱有樓市新調控政策將在第三季度推出。而且國土資源部部長徐紹史在全國國土資源廳局長會議上也表示了，目前房地產市場這種量跌價滯的情況不會維持太久，繼續調控下去，會出現量價齊跌的情況。您覺得這所謂的“第二波調控”能否給高燒的樓市降降溫？
花榮：我覺得不管有沒有繼續的樓市調控措施，供求關係是最重要的。在目前中國樓價這麼高，明顯是支援不住的。後市比較大的調整，應該是比較正常的。
中金訪談：好的，非常感謝花榮老師的精彩解析。同時感謝您關注中金訪談。如果您有其他不一樣的看法，歡迎您在評論框裏指出。這一期的訪談到這兒就結束了。下期訪談將為您帶來更多更新鮮的資訊，歡迎繼續關注。中金訪談，關注您所關注。我們下期再會。
董登新：中國股民的悲哀——為割肉而打新
中國股民的悲哀：為割肉而打新
——中國股民“打新”為什麼沒有牛熊季節之分？
武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新(教授)
7月6日，又有四隻中小板新股首日掛牌上市交易，其中，三隻新股開盤便直接跌破發行價，更有驚人之舉的“搞笑”：在9：15——9：25集合競價期間，其中一隻新股——閏土股份，這是一家傳統產業——紡織染料公司，其集合競價曾一度打低至9元，電子報價顯示其跌幅為71%！當然，幸好這只是某些機構對股民的一種善意而搞笑的警告，最終其開盤價仍守住了28元，但它卻比發行價31.2元硬生生地低開了3元！
這就是中國股民的矛盾與悲哀所在！一家傳統而有高污染的紡織染料生產企業，當它的新股發行價居然能被網下詢價機構推高至31.2元時，我們的股民卻偏偏還要“配合”網下詢價機構高價“搶購”這一傳統低端產業的股票，申購中簽率僅為1.45%！
中國股民明知這樣一隻低端傳統產業的股票不值31.2元，甚至他們已經心知肚明：這只股票上市首日肯定要“破發”，即便大批中小板新股上市首日破發，他們仍不肯放棄僥倖與幻想，他們寧願“被套”，或是乾脆上市首日“被割肉”，但他們仍然執著地申購新股，或是搶購新股！有人說，這不是中國股民的悲哀，而且中國股民好賭、好刺激！
有人說，既然網下詢價機構敢博傻、敢賭博，我們股民照樣賭得起！憑什麼只許網下詢價機構賭博？就不允許我們股民賭博？網下機構買得遠比我們股民多，他們敢賭，我們也敢賭！我們寧要閏土股份31.2元的新股發行價，我們不要閏土股份9元的上市價！即便有一天它真的變成現實。這就是中國股民的志氣與勇氣！
就在昨天，三隻中小板網上發行，它們的發行市盈率不約而同地高達50多倍！在如此慘烈的市道下，網下詢價機構仍敢大肆抬高發行價，股民朋友照舊敢於抬莊、大膽申購！不用預測，這三隻新股即將公佈的中簽率也絕對會很低！
中國股民一邊在詛罵新股發行定價高得離譜——圈錢，一邊卻照舊搶購新股；他們明知弱市或熊市打新一定會“被套”，但他們仍然頑強打新、不眠不休。我們能有如此氣魄的股民和敢於博傻的網下詢價機構，那麼，我們還有什麼不高興、不放心的呢？他們敢於為中國企業上市作出力所能及的奉獻，這是中國上市公司的幸運和幸福！讓我們為他們而祈禱吧！
美妙的設想與夢想：假設某一天，中國股民突然覺醒——啊，原來現在已是弱市中的弱市，打新已是絕對的風險，不打新才是明智的選擇！只有到了這一天，像類似於今天上市的閏土股份一樣，當網下詢價機構將其定價在31.2元時，網上無人申購，結果只有兩個：要麼閏土股份發行失敗，要麼上市首日開盤價真的就只有9塊錢。如果是這樣，你是願意申購新股呢？還是乾脆等待願者上鉤呢？
事實上，中國股民“打新股”，從來就沒有牛市和熊市之分！這絕對是證監會的責任。因為在2009年新股發行體制市場化改革以前，中國股民從來沒有經歷過熊市IPO，因為只要股市走壞，證監會馬上就會動用行政手段，強行命令“暫停IPO”，因此，中國股民從來沒有嘗試過熊市IPO的“打新”滋味。同樣，當股市不斷走好時，證監會又會動用行政手段，強行命令“重啟IPO”，因此，在中國股民心目中，只有牛市IPO的記憶，卻從來沒有熊市IPO的想像。因此，我們的股民朋友在熊市“打新”便仍然承襲著牛市“打新”的傳統思維。這就是證監會過去對中國股市過度大包大攬的後遺症！
我們堅信：隨著2009年新股發行體制市場化改革的成功推進，證監會不再行政干預IPO價格和IPO節奏，中國股民一定會在新的市場環境與教訓中長大、成熟！請大家相信我們的股民朋友！
最後結論：中國股市的不斷長大、不斷成熟，需要有大批不斷成熟起來的股民和機構，我們的股市並不需要大批敢於博傻、敢於虧損的股民和機構！
皮海洲：海普瑞現象是中國股市畸形制度的必然產物
創下A股市場最高發行價紀錄的海普瑞，自今年4月26日以148元的天價發行股票以來，就一直受到來自市場各方面的質疑。到今年6月初，甚至有馬姓投資者委託北京問天律師事務所張遠忠律師上書證監會，請求對海普瑞招股說明書涉嫌虛假陳述一事予以嚴查，並賠償因虛假陳述給投資者造成的經濟損失。直到6月中旬，一家媒體刊發的《從5億到752億：海普瑞上市暴利背後隱現高盛魅影》一文，仍然令人對海普瑞資本財富的暴增觸目驚心。上市前凈資產51942.23萬元的海普瑞，股票上市後的市值最高曾達到752億元，該公司的控股股東李鋰、李坦夫婦因此一躍成為國內首富。
正如《從5億到752億》一文所表述的那樣，海普瑞上市暴利背後隱現著高盛魅影。海普瑞能夠高價發行、高價上市，國際投行高手高盛成功的資本運作功不可沒。也正如該文借用一家券商分析師之口所表述的那樣：“海普瑞就是第二個‘西部礦業’，一旦高盛抽身，海普瑞就會大動蕩，股價一定暴跌。”
《從5億到752億》證明瞭高盛的巨大成功。而在成功的同時，高盛同樣也獲得了暴利。2007年9月3日，海普瑞股東會審議接受GS Pharma(即高盛的“孫公司”)對公司增資491.76萬美元；完成增資後，GS Pharma共持有海普瑞藥業1125萬股，佔有12.5%的股權比例。這491.76萬美元的投資當時折合人民幣為3694.83萬元。2008年海普瑞總計分紅5200萬元，高盛因此分得紅利650萬元，高盛的實際投資額降為3044.83萬元。2009年5月，海普瑞實施每10股送30股的送股方案，高盛持有海普瑞的股份因此增加到4500萬股，持股成本降為每股0.677元。對比148元的發行價，高盛帳面浮盈達到66.30億元，收益率達到218倍。
這就是令人觸目驚心的“海普瑞現象”。雖然在“海普瑞現象”的背後，高盛是真正的操盤手，但“海普瑞現象”能夠在中國股市出現，這實際上也是中國股市畸形股市制度的必然產物。中國股市之所以成為廣大投資者的滑鐵盧，其原因也就在這畸形的股市制度上面。可以斷言，如果不是這種畸形的股市制度，任憑高盛的操盤手段如何高超，“海普瑞現象”也很難在中國股市出現。
一、畸形的股本結構讓公眾投資者難逃挨宰的命運
中國股市開設的初衷就是為國企改革與融資服務的。為了確保國企最大化地融資，同時也為了確保國有股東利益的最大化，A股上市公司的股本結構都是非常畸形的。比如，在上市公司的股本中有75%的股權是非流通的，而這部分股權都非常廉價；另外25%則是流通股份，面向公眾投資者高價發行。其中總股本如果達到4億股以上的公司，流通股份甚至只需要達到10%即可。正是這種畸形的股本結構設置人為地造成了流通股與非流通股之間的不公平，流通股股東要為此多付出幾倍、幾十倍甚至是幾百倍的代價。
雖然從2005年5月開始，中國股市正式實施了股權結構改革，股市因此步入全流通時代。但從上市公司的股本結構來看，這次股改基本上是換湯不換藥。除了非流通股轉換成了限售流通股之外，限售流通股的低價發行，社會公眾股的高價發行一點也沒有變，社會公眾股佔比偏低的問題絲毫沒有改變。如在海普瑞的股本結構中，公眾股只有4010萬股，僅佔海普瑞總股本40010的10%。公眾股東的股份不僅遠遠低於控股股東李鋰、李坦夫婦的28803.7萬股，而且低於高盛的4500萬股。而從發行價格來看，高盛的持股成本僅為0.677元(李鋰、李坦夫婦的持股成本更低)，公眾股發行價148元，是高盛持股成本的218倍。用高價向公眾投資者發行少量的股本，以此維持股票的高價，然後供高盛、李鋰、李坦們來套現，這就是畸形股本結構的精髓所在。
二、畸形的新股發行制度放任新股發行價格任意走高
從畸形的股本結構來看，這本身就不是市場化的選擇，而是人為設計的結果。而且，從中國股市的不成熟、投資者的不成熟來看，中國股市並不具備市場化發股的基礎。但令人詫異的是，為了達到最大限度地為融資服務的目的，充分體現中國股市重視融資而輕視回報的特點，證券市場的管理者竟然置中國股市的實情于不顧，超越歷史階段地推出了市場化發股的新股發行方式，從去年6月開始，將新股發行價格交由市場來決定。這種名為“市場化”實為“偽市場化”的新股發行，對於中國股市來說就是一場災難。也正是從去年6月開始，新股發行價格成為一匹脫韁的野馬，在“偽市場化”的道路上新股價格越發越高。新股發行市盈率由開始時的30幾倍、40幾倍，一路走高到70幾倍、80幾倍，甚至達到126倍的水準。高價發行、高市盈率發行、高超募發行成了“偽市場化”新股發行的明顯標誌，新股發行淪為發行人赤裸裸的“圈錢”行為。
正是在這樣的背景下，海普瑞閃亮登場了。其發行價每股148元創下了中國股市新股發行價格的最高紀錄，其發行市盈率達到了73.27倍，在中小板公司中名列前茅，其超募資金高達50億元，在中小板與創業板公司中名列第一。海普瑞的天價發行，深深地烙上了中國股市“偽市場化”新股發行的烙印，成為畸形新股發行制度下的一個活標本。
三、畸形的股市監管讓海普瑞最終美夢成真
雖然海普瑞創下了148元/股的IPO最貴發行紀錄，但這並不意味著海普瑞的財富神話變成現實。實際上在新股發行之後到新股上市的這段時間裏，對於不少發行人來說都是一個考驗。如立立電子、蘇州恒久就沒有順利地走完這段旅程。
而海普瑞同樣也是應該倒下的。雖然4月26日海普瑞成功地進行了網上、網下的發行，但令海普瑞坐臥不安的是，就在這家公司的發行工作還沒徹底結束的時候，市場上就傳來了對海普瑞通過FDA認證的唯一性進行質疑的聲音。海普瑞之所以能夠以148元的天價發行，其最大的賣點在於海普瑞在招股說明書中一再表示自己是目前中國肝素原料藥行業唯一通過美國FDA認證的企業。但從媒體的質疑來看，海普瑞在國內的主要競爭對手中，至少有3家公司獲得了美國FDA認證。而且，中國生化制藥工業協會秘書長徐康生也表示，除了海普瑞，目前包括煙台東誠、常州千紅、河北常山在內的多家肝素鈉原料藥生產商均已獲得FDA認證。如果媒體的質疑及徐康生的表態屬實，那麼，海普瑞涉嫌虛假陳述。果真如此，海普瑞就應該被剝奪上市資格。
面對市場質疑，如果監管部門稍微能夠盡職盡責一點，那麼，海普瑞的上市工作就應該臨時叫停，然後對海普瑞通過FDA認證的唯一性問題進行核實。但出人意料的是，在這種重大問題並未核實的情況下，管理層居然放行了海普瑞的上市，從而令海普瑞夢想成真。而從6月初投資者向證監會的投訴來看，海普瑞通過FDA認證的唯一性問題至今還沒有明確的結論。可見，正是監管部門的草率成就了海普瑞的財富效應，而這帶給投資者的顯然是一個陷阱。所謂保護廣大投資者的合法權益，更多地只是停留在監管部門的口頭上，而不是實際行動中。
余豐慧：A股全球最差為何投行佣金增幅最高？
今年上半年全球投資銀行佣金收入高達371億美元，較去年同期增長7%，其中中國區總額翻了一番，增幅全球最高。上半年全球前十大IPO中，來自中國的企業佔了三席，分別是華泰證券(157億元人民幣)、中國一重(114億元)和中國西電(103億元)。
與此同時，上半年中國A股市場卻是全球最差股市，甚至比發生主權債務危機的希臘股市還差。截至6月30日收盤，上證綜指下跌26.82%，深證成指下跌31.48%，A股市值蒸發超過2.5萬億元。令人納悶的是，就是這樣全球最差的一個股市，國際投行在中國IPO包裝佣金收入不但沒有下降，反而翻倍上升,這與歐美發達國家形成了鮮明對比。西歐由於受金融危機和歐洲債務危機影響，投行佣金收入大降23%；美國投行佣金收入增幅也在下降。
國際投行IPO佣金收入翻番，說明A股市場在全球股市低迷時期，IPO不但沒有減少反而在增加。上半年全球前十大IPO中，來自中國的企業佔了三席，這就是明證。沒有IPO的大量增加，哪來的佣金收入？而中國的IPO基本是計劃經濟的發行體制，大權掌握在監管部門手中。監管部門在中國股市極為低迷狀態下，不但沒有減少IPO，反而增加了其速度，這就不難理解中國股市現在的窘境了。
有人說，減緩IPO或者停止IPO是一種落後做法。而在我看來，在中國股市沒有建立起嚴厲的退市機制時，不停止IPO，就像在一個沒有下水道的水池中一直注水，怎會不溢出呢？在歐美發達國家股市，企業IPO只有準入條件，不存在監管部門的審核審批。最為重要的是，發達國家市場是一個進入和退出機制完善的市場。進來容易，退出也非常順暢。比如，最近美國房利美、房地美被勒令退市，理由是 “股價持續一個月內低於1美元，低於紐約交易所對上市公司股價的最低要求”。在這種退出機制威逼下，在經濟不景氣、股市低迷的狀態下，許多企業你讓他IPO，他都不會去做。因為可能面臨的不僅是一上市就破發的問題，而是面臨一上市就有可能被勒令退市的問題。投行IPO包裝成本費用那麼大，再傻的企業也不會冒此風險。中國股市有這樣的機制嗎？從股市如此低迷，要求IPO企業仍然踴躍上來看，投行大賺特賺就給予了很好的回答。
A股市場成全球最差股市，投行佣金增幅卻是全球最高，再次充分暴露出我們的市場存在嚴重問題，也再次充分暴露出我們的監管存在漏洞。對此情況，決策層應該進行深刻反思。
孫旭：全球經濟增長“遇坎” QDII基金面臨“二次打擊”？
時不利兮，奈若何。熬過了“有點艱難”的上半年，QDII基金並未能稍鬆口氣。下半年伊始，有關全球經濟增長的“不確定跡象”便開始動搖投資者的信心，在經濟復蘇“還未明朗”的質疑聲中，QDII基金在“下半場”是否會面臨“二次打擊”受到市場的關注。
上半場結束 未翻身已碰頭
歲末年初，新一輪QDII基金出海潮持續涌動，在“走出去，重挺腰桿”的豪言壯志中，包括易方達亞洲精選、招商全球資源、國泰納指100等多只QDII揚帆出海。
然而，歐洲債務危機卻讓這些本希望在投資者心目中挽回顏面的QDII基金還未翻身，頭便撞到了“天花板”。特別是進入二季度，海外市場持續動蕩，QDII基金的業績也是跌跌不休。
據上證資訊統計，上半年，納入統計範圍的9隻QDII基金平均單位凈值增長率僅為-10.6%，與去年同期超過30%的凈值增長率相比差距之大可見一斑，去年業績較為突出的幾隻QDII基金經過上半年的折騰更是以較大的跌幅在排名上成為“殿後軍團”。
下半場開始 日子不好過
下半年伊始，QDII基金的日子亦不好過。上投摩根一份報告指出，上周歐洲債信問題與中美等國經濟數據疲弱擔憂，重創市場投資信心，歐美股市平均跌幅逾4%。
受此拖累，上周QDII基金錶現疲軟。上證報數據部統計顯示，上周納入統計範圍的15隻QDII基金平均單位凈值增長率為-3.0%。
從單只基金來看，新QDII基金因為建倉優勢在上周的股市暴跌中“躲過一劫”，國投瑞銀新興市場、工銀瑞信全球精選、招商全球資源和長盛環球景氣跌幅較小，一週凈值增長率分別為-0.30%、-0.40%、-0.61%和-1.11%；而在排行榜的另一端，交銀海外、海富通海外和南方全球三隻基金黯然墊底，其一週凈值增長率分別為-4.95%、-4.91%和-4.42%。
經濟增長遇坎 QDII再遭挑戰
擺在QDII基金面前的挑戰依然嚴峻。金融海嘯的陣痛剛剛褪去，伴隨著歐債危機的蔓延，市場對於全球經濟二次衰退的擔憂又再度升溫。分析人士表示，不論二次衰退是否成真，在這樣的輿論環境中市場信心無法提振，QDII基金業績也面臨再度受衝擊的可能。
上周，高盛全球投資研究部發佈報告，將中國2010年實際GDP 增長率預測由之前的11.4%下調至10.1%。美國的就業指數也令人失望，對世界經濟復蘇前途的擔憂逐漸升溫，加之穆迪表示可能下調西班牙的信用級別，市場情緒再一次向“悲觀”靠攏。
上述分析人士同時指出，雖然前景並不樂觀，但是從一些數據來看，QDII基金分散風險的投資優勢已經在上半年得到體現。上證資訊統計顯示，上半年國內偏股型基金的平均凈值增長率為-18.0%，而QDII基金則為-10.6%。國內市場的持續動蕩使得大部分偏股型基金在上半年業績下滑，從凈值損失率來看，QDII基金是相對跑贏國內偏股型基金的，具有一定的分散風險的投資優勢，對此有較強烈需求的投資者可以對其關注。
桂浩明：很難看到股市有大幅反彈機會
規模龐大的農行公眾股在本週發行，圍繞這一重大事件市場上難免議論紛紛。在筆者看來最有"創意"的一個說法是來自一位財經高官，他說當年中國石油的發行正好是市場漲到了頂部的時候，而今天中國農業銀行的發行，則是市場跌到了底部。這話的前半句是對的，因為已經被事實所證明。而後半句呢？
回想兩年多前中國石油發行的這一幕，現在很多人感到不可思議。大盤股持續不斷地發行，市場是發一個炒一個。巴菲特已經在公開減持中國石油的H股了，而境內的投資者還是以比它減持價更高的價格在申購中國石油的A股，並且在上市時再推動其上漲200%以上。此種瘋狂，恰恰又是在宏觀調控全面展開、國際金融危機正在悄然蔓延之際，因此也就決定了這種操作只能是短命的。果然，中國石油上市當天就高開低走，並且引領了整個大盤的全面下跌，股市從此告別6100點，直向1600點奔去。
而今，中國農業銀行發行，面對這樣一個龐然大物，市場要比過去是冷靜得多了。且不說在詢價過程中各大機構一反以往逢新股必追捧的做法，在博弈中爭得了發行價低於二級市場同類品種估值水準，而且從發行人到承銷商，也都前所未有地放低了身段，拿出了一副接受市場定價的姿態。而人們更關注的是，此刻海外市場對農行H股的申購熱情則並不低，H股的發行價有望明顯超過A股。
顯然，應該承認，農行發行上市的市場環境與當初中國石油是截然不同的，這也就導致了人們對其上市後能否引領市場反彈產生聯想。事實上，在現在這個股市十分低迷的時候，人們也確實很希望借助某個事件給大盤注入活力，驅動行情形成。但問題在於，股市是否真的存在這樣的條件呢？一個簡單的事實是，中國石油發行時經濟過熱及股市泡沫隨處可見，但現在人們還不能說經濟已經過冷，而且股市的結構性泡沫依然存在。因此，那種認為農行上市將帶來市場轉折的觀點，儘管能令人眼睛一亮，但難以服人。
的確，農行上市本身或許好比"靴子落地"，可以有助於市場企穩，但考慮到其後依然強勁的上市公司融資再融資狂潮，我們又有什麼理由放鬆繃緊的神經呢？譬如中國銀行在剛完成400億元可轉債的發行後，立刻就啟動了600億元的配股。事實上，農業銀行發行所帶來的衝擊，並沒有因為發行結束而告一段落，相反還會進一步強化。在這種情況下，就更不能指望市場很快企穩上漲了。
如果從去年8月份算起，股市到現在的確已經跌了很多了，時間也夠長了。今年中國股市位列世界主要股市下跌最多的前幾位，也是件不怎麼光彩的事情。人心思漲可以理解。但是，這與判斷行情會上漲是兩個問題。在目前的條件下，很難看到股市有什麼大幅度反彈的機會。所以，對於農行的發行也就不必有什麼期待了。
摩根大通龔方雄：買股票就要買消費股
隨著七月的到來，2010年的股市也開始了下半場，本週的大跌讓不少投資者產生了悲觀的情緒。此時，對於下半年股市走向的預判，自然成了投資者最為關心的話題。日前，摩根大通證券(亞太)有限公司董事總經理、主席龔方雄在“2010恒生中國名家聚焦財富論壇”上對本報記者表示，投資者對中國經濟不能過分樂觀，因為全球經濟“二次探底”風險加大的小概率事件不能被忽視，A股投資更宜謹慎。
龔方雄指出，從近來的全球經濟看，一方面，歐元大幅度貶值後所帶來的好處要通過出口來實現，而歐洲方面實現出口增長很有難度；另一方面，相關經濟數據顯示美國經濟未來一定會放緩，即使不出現“二次探底”，由此引起的全球經濟放緩已經成為定局；而且，美國經濟未來最好局面是出現“低迷地成長”，成長率會放慢。此外，對於歐洲出現的“主權債務危機”，龔方雄認為短期內無法消除警報。
龔方雄認為，在全球經濟面臨諸多不確定因素的背景下，尤其要對未來股市發展保持謹小慎微的態度。對於A股市場下半年的走勢，龔方雄對其在年初發出的“前低後高”的預測進行一定修正。 “今年上半年的股市低點超過原先預期，我們原先預期是上證綜指在2800點—2900點附近即可止跌，但實際情況超過了預期。 ”未來股市運行將主要看宏觀層面和世界經濟的不確定性是否消除。儘管他判斷中國經濟未來出現過熱和通脹可能性不大，但在全球經濟面臨諸多不確定因素背景下，提醒投資者對未來股市要謹小慎微。
龔方雄表示，如果單從技術角度來看，目前市場已經進入到底部區間。因為目前市場最強勢的、最抗跌的板塊已經出現恐慌性下跌。從本輪全球股市下跌的過程來看，中國市場先跌，然後整個亞洲、新興市場下行，最後美國這個相當強勢的市場出現調整。
從政策面的演繹情況來看，龔方雄認為，未來全球經濟出現二次探底的可能性正在增大，故中國未來的緊縮政策會變得非常謹慎，很多想推的緊縮政策可能暫緩甚至放棄。中國在未來一段時間的政策信號會變得更為明朗，宏觀經濟的不確定性將大幅降低。
“中國股市最困難的時候已經過去，未來十年的回報率有可能大大好于房地產。但投資者不要去跟風炒作，投資一定是要冷進熱出，從估值、市場風險、行業風險把握住投資機會。 ”
對於投資方向，龔方雄表示，“中國必須佈局未來5年至10年經濟發展的新格局，而未來兩三年則是經濟結構轉型的起點，這將是一個痛苦的過程。 ”龔方雄進一步分析，未來一段時間內，中國的經濟結構調整和經濟結構轉型，需要從出口、投資拉動轉變為消費、服務業拉動，這個發展空間非常巨大。 “零售等消費行業及服務業的發展將會成為中國經濟未來最大的增長點，但是對於如何真正啟動中國的內需，我們尚不得而知，中國從來沒有這方面的經驗。 ” (新聞晚報)
龔方雄:消費業和服務業最具投資價值
在恒生銀行昨天舉辦的"2010恒生財富論壇北京論壇專場"上,摩根大通證券(亞太)有限公司董事總經理龔方雄表示,消費業和服務業將是未來3到5年經濟結構轉型中最值得佈局、最有回報的兩大投資方向,並將成為繼出口和房地產之後,中國經濟增長的主要動力。
不過龔方雄提醒投資者,在全球經濟面臨諸多不確定因素的背景下,投資者還應謹慎。龔方雄表示,中國經濟結構轉型尚未完成,經濟增長過度依賴房地產與外貿,而這兩駕驅動經濟高速發展的馬車將逐漸"熄火"。如果全球經濟出現二次探底,中國經濟增速將呈前高後低的走勢,第四季度GDP增長或低於8%。(京華時報)
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