巴菲特投資：三分天下隆中對
最近電視劇《三國》熱播，中國人心目中的智慧化身諸葛亮再現熒屏。在我看來，諸葛亮最智慧的體現是隆中對。當時無權無兵無地的劉備三顧茅廬，諸葛亮還未出山，就提出三分天下的戰略。沒有隆中對三分天下的戰略，就沒有劉備佔據荊州益州獨霸一方的偉業。
巴菲特從100美元起家，2007年成為擁有620億美元財富的世界首富，中國人稱其為股神，可以說是投資者心目中的智慧化身。在2007年度致股東的信中，巴菲特也有一個投資版的三分天下隆中對。
巴菲特把所有公司分為三類：上等，卓越的公司；中等，良好的公司；下等，糟糕的公司。巴菲特的衡量標準是：持續追加投入的資本(固定資產)與持續增加的利潤(稅前營業利潤)對比計算的投入產出比。
巴菲特把以上三類公司比喻為三類“存款賬戶”。
第一類，卓越的公司。公司能夠為股東持續提供非常高的投資收益率，卻不需要投入多少資本，就像一個會以非常高的利率支付利息的賬戶，而且時間越久利率還會不斷上升。
巴菲特的投資案例是喜詩糖果。1972年巴菲特以2500萬美元收購以來，35年只追加投入3200萬美元，就支援公司累積創造稅前營業利潤13.5億美元，投入產出比4200%。
卓越的公司能夠在幾乎沒有大量資本投入的情況下照樣利潤增長，最著名的案例是微軟和Google。
中國股市白酒行業投入產出比明顯偏高。2002年到2009年，山西汾酒、瀘州老窖、青島啤酒投入產出比分別是2681%、1850%、1715%，尤其是水井坊固定資產減少4.7億元，卻新增營業利潤17.7億元，投入產出比-374%。
第二類，良好的公司。公司能夠為股東持續提供相當吸引人的投資收益率，卻需要不斷大量追加投入更多的資本，就像一個會以相當吸引人的利率支付利息的賬戶，但你必須不斷增加存款才能得到這樣的利率。
巴菲特的典型案例是他1996年收購的提供飛行訓練服務的飛行安全公司(Flight Safety)。資本支出大部分用於不斷購買新的飛行模擬訓練器。1996年到2007年固定資產凈值增長5.09億美元，累計新增稅前營業利潤1.59億美元，投入產出比31%，儘管遠遠不如喜詩，但還令人滿意。
巴菲特認為：“絕大多數企業一樣和飛行安全公司面臨同樣的處境，只有投的更多，才能賺的更多。例如，我們大規模投資的政府管制公用事業公司就屬於這類企業。未來10年我們可以從這些企業賺到更多的利潤，但條件是我們必須大量投資才行。”
中國股市電力行業投入產出比與巴菲特的飛行安全公司相近。2002年到2009年，華能國際、國電電力、長江電力投入產出比分別是54%、26%、24%，儘管遠遠不如白酒公司，但也相當不錯。
第三類，糟糕的公司。只能夠為股東持續提供低於平均水準的投資收益率，業務增長很快，需要投入大量資本來支援業務增長，但利潤微薄甚至根本沒有利潤，就像一個連平均利率水準也達不到的低利率支付利率的賬戶，還要求你不斷增加存款。
巴菲特認為，航空業就是最典型的例子。從第一次飛行以來，航空業對資本的需求無休無止，永遠沒個夠。投資者被航空業的增長所吸引，蜂擁著把大量資本投入航空業，結果卻是投入一個增長越快越需要更多投入的無底洞，其實航空業越增長他們越應該排斥。1989年巴菲特也曾買入美國航空公司(US Air)的優先股，差點賠個精光。幸虧行業復蘇，1998年賺錢賣出。此後10年間，這家公司兩度破產重整。
儘管過去幾年機型越來越新，服務越來越好，但中國股市航空公司投入產出比也很差。2002年到2009年，中國國航、海南航空、南方航空、東方航空投入產出比分別是28%、-16%、-22%、-53%。
我把這三類公司比喻成奶牛：
第一類公司，吃的是草，吐出來的是奶。
第二類公司，吃的是奶，吐出來的是奶。
第三類公司，吃的是奶，吐出來的是草。
巴菲特說：投資者的命運最終取決於公司的經濟命運。
2005年初到2009年底，以上10家公司股價漲幅分別是：山西汾酒924%、瀘州老窖2298%、青島啤酒394%、水井坊363%；華能國際68%、國電電力208%、長江電力111%；中國國航251%、海南航空130%、南方航空70%、東方航空85%。
巴菲特從100美元起家，2007年成為擁有620億美元財富的世界首富，中國人稱其為股神，可以說是投資者心目中的智慧化身。在2007年度致股東的信中，巴菲特也有一個投資版的三分天下隆中對。
巴菲特把所有公司分為三類：上等，卓越的公司；中等，良好的公司；下等，糟糕的公司。巴菲特的衡量標準是：持續追加投入的資本(固定資產)與持續增加的利潤(稅前營業利潤)對比計算的投入產出比。
巴菲特把以上三類公司比喻為三類“存款賬戶”。
第一類，卓越的公司。公司能夠為股東持續提供非常高的投資收益率，卻不需要投入多少資本，就像一個會以非常高的利率支付利息的賬戶，而且時間越久利率還會不斷上升。
巴菲特的投資案例是喜詩糖果。1972年巴菲特以2500萬美元收購以來，35年只追加投入3200萬美元，就支援公司累積創造稅前營業利潤13.5億美元，投入產出比4200%。
卓越的公司能夠在幾乎沒有大量資本投入的情況下照樣利潤增長，最著名的案例是微軟和Google。
中國股市白酒行業投入產出比明顯偏高。2002年到2009年，山西汾酒、瀘州老窖、青島啤酒投入產出比分別是2681%、1850%、1715%，尤其是水井坊固定資產減少4.7億元，卻新增營業利潤17.7億元，投入產出比-374%。
第二類，良好的公司。公司能夠為股東持續提供相當吸引人的投資收益率，卻需要不斷大量追加投入更多的資本，就像一個會以相當吸引人的利率支付利息的賬戶，但你必須不斷增加存款才能得到這樣的利率。
巴菲特的典型案例是他1996年收購的提供飛行訓練服務的飛行安全公司(Flight Safety)。資本支出大部分用於不斷購買新的飛行模擬訓練器。1996年到2007年固定資產凈值增長5.09億美元，累計新增稅前營業利潤1.59億美元，投入產出比31%，儘管遠遠不如喜詩，但還令人滿意。
巴菲特認為：“絕大多數企業一樣和飛行安全公司面臨同樣的處境，只有投的更多，才能賺的更多。例如，我們大規模投資的政府管制公用事業公司就屬於這類企業。未來10年我們可以從這些企業賺到更多的利潤，但條件是我們必須大量投資才行。”
中國股市電力行業投入產出比與巴菲特的飛行安全公司相近。2002年到2009年，華能國際、國電電力、長江電力投入產出比分別是54%、26%、24%，儘管遠遠不如白酒公司，但也相當不錯。
第三類，糟糕的公司。只能夠為股東持續提供低於平均水準的投資收益率，業務增長很快，需要投入大量資本來支援業務增長，但利潤微薄甚至根本沒有利潤，就像一個連平均利率水準也達不到的低利率支付利率的賬戶，還要求你不斷增加存款。
巴菲特認為，航空業就是最典型的例子。從第一次飛行以來，航空業對資本的需求無休無止，永遠沒個夠。投資者被航空業的增長所吸引，蜂擁著把大量資本投入航空業，結果卻是投入一個增長越快越需要更多投入的無底洞，其實航空業越增長他們越應該排斥。1989年巴菲特也曾買入美國航空公司(US Air)的優先股，差點賠個精光。幸虧行業復蘇，1998年賺錢賣出。此後10年間，這家公司兩度破產重整。
儘管過去幾年機型越來越新，服務越來越好，但中國股市航空公司投入產出比也很差。2002年到2009年，中國國航、海南航空、南方航空、東方航空投入產出比分別是28%、-16%、-22%、-53%。
我把這三類公司比喻成奶牛：
第一類公司，吃的是草，吐出來的是奶。
第二類公司，吃的是奶，吐出來的是奶。
第三類公司，吃的是奶，吐出來的是草。
巴菲特說：投資者的命運最終取決於公司的經濟命運。
2005年初到2009年底，以上10家公司股價漲幅分別是：山西汾酒924%、瀘州老窖2298%、青島啤酒394%、水井坊363%；華能國際68%、國電電力208%、長江電力111%；中國國航251%、海南航空130%、南方航空70%、東方航空85%。
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